金晶科技：业务全面好转 但仍存隐忧
要点:10年一季度营业收入同比增长23.5%,净利润同比增长567%。季报显示,一季度公司实现营业收入6.85亿,同比增长23.5%,实现归属于母公司所有者的净利润6000万元,同比增长567%,每股收益0.10元。
浮法玻璃业务贡献大部分盈利,但存在景气回落风险。浮法玻璃仍是公司zui主要的利润来源,09年营收占比53%,毛利占比63%。一季度浮法玻璃价格虽略有回落,但整体维持在前期高位,较09年全年均价高20-30%,仍贡献了大部分利润。考虑到浮法玻璃需求与商品房竣工面积相关性大,地产调控将减缓开发商开工进度,对竣工面积的影响一般滞后半年到一年,故年内浮法玻璃需求存在景气回落的风险,对公司浮法玻璃业务产生不利影响。
超白玻璃将是未来几年的主要业绩增长点。公司目前超白玻璃毛利贡献比例约25%。近年来由于国内超白玻璃产能增速较快,公司该项业务毛利率逐年下降至39.6%,预计未来仍将持续,但公司该项业务具有优势,应能保持高于行业平均水平的毛利率。公司计划在北京昌平新建600t/d和1000t/d两条线,建成后超白玻璃产能将由目前的600t/d增至2200t/d,是未来几年主要业绩增长点。
纯碱价格回升,10年毛利率将大幅提高。一季度全国重点城市纯碱价格已回升至1520元/吨,较09年全年均价上升约20%。公司09年纯碱业务毛利率5.6%,预计10年将升至20%以上,是公司10年利润增长的主要来源。
玻纤行业底部复苏,投资收益大幅增加。得益于玻纤的下游需求复苏,公司持股49%的中材金晶一季度贡献了超过1300万的投资收益,占公司利润总额的19%,预计全年玻纤业务有望贡献超过5000万的投资收益。
给予金晶科技审慎推荐的评级。预计公司10、11年eps分别为0.53元和0.58元,目前股价对应的pe为27.8倍和25.4倍,略高于行业平均水平。考虑到房地产调控政策可能影响到浮法玻璃及纯碱的需求,我们认为行业在下半年存在景气下行的风险,故给予公司审慎推荐的评级。
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